價值投資不能不看股票的PE與PB

自有股市以來，關于價值投資與投機的爭論，以及分析一只股票的市盈率（PE）與市凈率（PB）究竟有多大作用，似乎從來就不曾中斷過。信者奉之為金科玉律，不信者對其嗤之以鼻。現應網友之邀，寫成這篇短文，也算是對我多年炒股風格的一個總結，請各位股市高人批評指正。

　　炒股有兩種基本思路或兩種流派：一是價值投資型，以中長線投資為主，只要看到股票價格相對于其內在價值具有了一定的吸引力，不管大盤與個股下一步怎么波動就開始逐步買入，等待股票價格能充分反映其合理價格時再逐步拋出。二是趨勢投機型，以中短線投資為主，不管股票有無內在價值，只要從技術圖形上看有上升潛力，或者得到莊家操盤的內幕消息，就跟隨操作，追漲殺跌，從股票波動中獲取差價。

　　奉行價值投資型的理論依據是，市場價格始終圍繞價值波動，任何股票的市場價格最終將反映其內在價值，在大盤調整時被市場錯殺的股票，總有一天會被市場自動糾正。此類投資者相信，因市場中、短期波動趨勢無法預測，價值投資為股市賺錢的安全之道。

　　奉行趨勢投機型的理論依據是，再好的股票也會跌、再差的股票也能漲，股票無所謂內在價值的好壞，只有何時漲何時跌的問題，掌握技術分析手段后高拋低吸就能獲得最大利潤。此類投資者相信，任何內在價值或潛在利好都能在K線上顯露出來，資金供應關系才是決定股票漲跌的關鍵所在。

　　應該講，上面兩種操作思路都有道理，各有利弊，運用得當都能在股市中賺錢。價值投資型的好處是比較穩健，只要看準了價值被低估的股票出手，總有一天能獲利；缺點是經常坐電梯，無法獲得最大的利潤，在大勢不好時甚至會長時間套牢。趨勢投機型的好處是掌握好股票波動的規律，可以在高拋低吸中獲得最大的利潤；缺點是一旦失手而不及時止損，可能血本無歸，而股價漲跌不僅受宏觀經濟、企業業績及各種消息的影響，更是千千萬萬投資人復雜的心理決策作用的結果，要準確預測股票的短線走勢其實很不容易。

　　我屬于比較保守的股民，寧可少賺也不想被套，于是結合前面兩種典型炒股風格的優缺點，采取“價值投機型”的操作思路，即選擇那些價值被低估的股票，同時結合大盤走勢高拋低吸，有機會就進場撈一把，看不準時就空倉。長期養成的炒股習慣，我奉行兩條鐵的紀律：一是認真分析個股基本面，只炒內在價值被相對低估的股票；二是認真研究大盤的長期、中期與短期走勢，在大盤沒有較大風險的前提下炒個股。簡單歸納起來就是：1、只炒績優股；2、看大盤炒個股。所以，我根本不同意所謂“拋開大盤炒個股”的說法，那是莊家玩的，咱散戶只能賺取自己看得見的利潤；我也不信奉所謂長期投資，因為長時間被套的滋味實在不好受，再說全世界的上市公司每年都有一大堆停牌摘牌的，A股市場也不例外，說不定等不到解套那一天他就關門大吉了，更何況中國企業的持續經營能力實在讓我更不放心。

　　要搞“價值投機”，就要分析股票的內在價值，這就不能不看股票的PE與PB了。所謂PE，在股市中指的是股價除以每股收益的倍數；PB則是股價除以每股凈資產的倍數。這兩個指標是判斷股票內在價值的最簡單依據——更復雜的分析，則必須深入企業做經營、管理能力全方位的調研。在我們無法對一個企業做出深入調研的情況下，所謂股票價值被低估，就是依據公開資料分析其是否市盈率（PE）低、市凈率（PB）低，且未來業績可期。

　　需要特別強調的是，不是低市盈率與低市凈率就一定具有內在價值，最重要的是同時必須具備另外一個條件，即未來業績可期，尤其要善于識別低市盈率的陷井。舉例說，現在鋼鐵股、汽車股與航運股等眾多周期性行業的股票市盈率與市凈率都很低，但是全球經濟已步入調整周期，未來幾年業績將大幅下滑，甚至可能出現大面積虧損，現在的低市盈率只是過去景氣高峰時的表現，未來轉入微利或虧損就會成為高市盈率的股票，所以就不能說其價值被低估。再比如，一些公司靠出售資產或非主管業務獲得了一次性的巨大收益，雖然當期市盈率很低，但這樣的收益不具有持續性，必須剔除非主營業務收入后分析才有意義。

　　那么，到底什么樣的市盈率與市凈率水平才算合理，或者說股票的價值中樞在哪里，何為價值低估？這是一個很難回答的問題，全球各市場的平均市盈率水平不同，各行業、各企業的情況更是千差萬別，因此很難說有一個統一合理的標準。但大體而言，可以用企業的成長性來確定市盈率水平的高低，越是成長性好的企業越可以有較高的市盈率水平。我認為，可以簡單地用企業未來三年平均每股收益的年增長率，作為市場可給予的合理市盈率，或稱價值中樞。若一個企業未來三年平均每股收益年增長率為20%，就給予其20倍的市盈率；若年增長率為30%，合理的市盈率水平就為30倍；若是年增長率超過100%，可給予其100倍的市盈率。但成長性無論多么突出的上市公司，因其已經具有一定的經營規模并占有相當大的市場份額，相信沒有任何一家能持續5年以上保持100%的增長。所以，即使成長性再好的公司，股價一旦超過市凈率5倍以上，我就將其從自選股目錄中予以剔除！至于一家上市公司未來三年的每股收益年均增長率數據從何而來，就只好看上市公司年報和機構的調研報告來自己分析了。更簡單的是看一個行業的景氣周期，并盯住其中的龍頭企業；或者干脆將同行業的股票進行PE和PB對比，選擇那些價值相對低估的股票來操作。

　　對于虧損或盈利下滑的公司來說，市盈率已經失去了判斷其股價是否合理的意義，這時市凈率倒是一個比市盈率更為可靠的指標，只要公司三年內沒有破產的可能，股價相對于凈資產的折價率越高即市凈率越低就越安全。同樣地，對于一些成長性較差但業績不會發生突變的銀行、港口、高速公路與眾多公用事業類股票來說，用PB來判斷其內在價值比PE更為可靠也更有意義。比如，成熟市場中的銀行股，市凈率一般就在1.3－1.5之間，波動幅度通常上下不超過30%。對任何一家公司來說，只要主營業績穩定，財務制度穩健，未來不可能出現持續兩年以上的虧損，則只要其股價跌到市凈率0.7倍以下就是放心買入的好時機！

　　以上個人炒股心得，寫下來與大家分享。這絕對不表明我的操作思路是最好的，我甚至無法證明她是較好的，但多年的實踐至少證明她是管用的。每個人都有自己的操作風格，賺錢才是硬道理。