選擇低市盈率股票準則

選擇低市盈率股票準則
　　約翰·聶夫從1964年起擔任莎基金經理直至1995年退休，將莎基金經營成當時最大的共同基金。31年間，莎基金總投資回報率55.46倍，且累計平均年復利回報率達13.7％，創下基金史上的紀錄。

　　選擇低市盈率股票的準則

　　低市盈率股票風險低

　　即使沒有很高的成長性，低市盈率股票價值的高膨脹性依然讓人稱奇，風險也比那些浮躁的成長股低很多。市盈率上升潛力加上盈利改善，低市盈率股的股價增值潛力不可小覷。投資低市盈率股得到的不是和公司收入匹配的微小價差，而是能夠上漲50％～100％的股價。

　　增長率和市盈率不是總能夠很好地相互匹配。表中說明了市盈率的擴張可以成倍放大股價上漲空間，這種情形不僅不少見，反而非常合乎事實。莎一次又一次獲得了這種超額收益，因為我們猜測被低估的公司最終會引起市場的注意。不管以何種時間跨度衡量，進行這樣的猜測都比冒險購買一個已經瘋狂上漲許久的股票或是去短線投機安全得多。

　　大牌成長股一般都有極高的市盈率。但是高成長性到達某一個點必然會戛然而止。最終，它們的成長性會減弱，變得像一般的股票那樣，風光不再。雖然這種預期不適合所有的高成長股，但長期來說大概十有八九。我們的底線：我們不希望被套住，在大家奪路而逃的時候慌不擇路，更不希望被留下站崗。只有當大成長股被沖動的市場推入深淵的時候，我們才可能去把別人丟下的廉價貨撿起來。即使是在那種情況之下，我們也只是適可而止。

　　在莎看來，一個暫時不被看好的股票市盈率從8倍提高到11倍，比起讓一個本來市盈率就高高在上的股票上升相同百分比的市盈率要有指望得多。對于一個開始時市盈率是40倍的成長股，為了實現對等的市盈率擴張，就必須使它達到幾近55倍，要找到支持這么高市盈率的基本面一般很難。但是某階段的牛市有些匪夷所思，優秀的低市盈率股竟然繼續被大面積忽視，與此同時成長股的市盈率可以達到一種極不自然的危險水平。但不管怎樣，莎的投資邊際通常是有保障的。

　　不要指望一夜暴富

　　低市盈率選股雖有這么多優點，但不能在一周之內成就百萬富翁——雖然低市盈率股會時不時地給人以驚喜。如果你為了快速致富而把錢投入股市，那么最后贏得的不過是資金的很小百分比，所以還是預先調低期望值較好。即使你選對了買入時機，把握不準賣出時機仍然會讓收益大打折扣。

　　莎沒有花哨的必技，如同打網球，我只求把球推過去，等待對手犯錯誤。我買入低市盈率股票，因為一開始它們就有被市場提升的潛力，萬一真的實力不濟也不至于虧本。一般而言，我白天下班回家，莎資產比前一天又多了一些，而且我也能睡得踏實——現在還是這樣。

　　我快離開莎的時候，收入的性質問題開始讓市場魚龍混雜。20世紀90年代早期上市公司出現了前所未有的大規模兼并、并購、注資、重組以及再造等行為，這攪亂了資產負債表，扭曲了利潤表。

　　會計師無法愚弄人性

　　為了讓報表更具可觀性，會計立法機構和資產評估單位又制定了傳統每股收益的替代評測項目。新報表項目包括每股收益扣除，把當期新發行的普通股計算在內的稀釋每股收益，扣除利息、稅項及折舊前的盈利（通常取首字母縮寫稱為EBITD）。

　　這其中有一些新衡量指標確實能夠阻止在每股收益上做文章，使其更加合理，也有一些恰恰相反，反而給實際每股收益添油加醋。由于這些并不代表人性的新發展，所以基本的真理永恒不變：那就是投資者的心理將破壞和歪曲市場的有效性。比如會計造假和隱藏利潤，肯花時間和精力的投資者就可以充分利用，或許能夠發現看似死氣沉沉而以后卻能大放異彩的股票。

　　作為投資者，必須首先確認公司的收益質量以及公司發布的其他咨詢信息。你可以通過可靠的外部信息來核對，至少也得問一下自己的常識。如果發現有出入，那么在正式掏錢之前一定要弄明白這是怎么回事。一旦會計失誤被揭露，或者收益水平經核對后發現應當大幅下調，那么公司股價定然會受到嚴重影響，比如高臺跳水。

　　基本增長率超過7％

　　一個低市盈率股票到底值不值得關注，關鍵還得看其成長性。對莎基金來說，低市盈率股票的市盈率必須低于市場平均值40％～60％。當然，無藥可救和混亂經營的公司另當別論，它們理應被人摒棄和遺忘。但是如果一個低市盈率股票同時擁有7％以上的增長率，我們就認為它被低估了，股價有巨大的上漲空間，如果它的分紅也不錯，那么這樣的機會就更加難能可貴了。

　　到會計年度的末尾，投資收益可由兩部分組成，股價的增值和分紅。實際上每到這個時候公司的每股收益最引人關注，因為收益水平的提高能夠帶動可接受的市盈率上浮。

　　較高的收益預期可以點燃投機的氣焰，但是直到真實的報表發布，其股價到時就危如累卵了。對于任何一只股票，華爾街上所有“賣方”的證券分析師都會給出夸大其詞的收益預期，而“買方”的證券分析師則千方百計地壓低收益預期。美林公司和其他一些證券經紀零售公司都把自己的分析放到了網上，投資者隨時可以參閱。這些研究資料對于普通投資者可以說是一件很有競爭力的投資工具。

　　許多證券服務都會收集股票的評估資料并登出多數人的意見，也就是以最平白的方式把主流觀點公諸天下。當新聞開始傳播某公司實際收益低于預期的時候，我們通常會把它和多數人的意見作對比，如果公司基本面沒有變壞，市盈率又很低，那么很可能買入時機又來到了。

　　過去四季收益只代表過去

　　收益有多種類型，比如：（1）已經成為事實的收益；（2）仍然在等待中的收益。為了區分它們，智慧無邊的華爾街發明了相應的術語。前者叫做歷史收益（Historical Earnings），它可以指任何過去時間段產生的收益。最近12個月或四個季度獲得的收益叫做過去四季收益（Trailing Earnings）。市盈率通常按照過去四季收益或者未來收益（Future Earnings）計算。

　　雖然對未來收益的預測很難做到十分精確，但是每一位證券分析師和投資組合經理都會給出一個猜測。典型情況下，只要歷年走過一半，股價就開始反映下個歷年的預期了，也就是接下來的18個月，而不僅僅是當前一年的預期。由于采用的基準不同——過去四季收益、當年受益或者未來收益——得到的市盈率也隨之變化。在使用市盈率判斷股價高低的時候，知道計算市盈率使用何種收益尤為重要。

　　未來收益并非“魔法水晶球”

　　我們沒有可以看到未來的魔法水晶球，盈利預測只能依靠經驗豐富的人員進行推算。投資者至少可以從過去的收益情況看到未來趨勢的一點蛛絲馬跡。

　　但是，未來的增長率總是充滿變數，甚至讓人大吃一驚。負面的業績同樣會讓人吃驚，而且市場對此十分敏感。一個高市盈率的股票，它的關鍵支撐是基于過去良好業績和高速增長率得到的對未來收益的較高預期。股價就靠這些預期維持著，一旦事實不像想的那樣，結果可能變得慘不忍睹。即使只少賺了1美分，市場也會認為業績已經開始滑坡，未來收益已經不值得期盼過多。許多投資者都從教訓中獲得了這樣一個認識，再好的公司也不可能每年業績翻番，直至無窮。就如同一個鐘擺，甩出遠了，還會回到其中心線，超常發揮的增長率無法持續，最終會回到正常范圍內。市場專業人員使用了一個時尚術語描述這個過程：回歸均值現象。

　　這幾種收益類型沒有孰優孰劣之分。它們各有用途，但精明的投資者不會以偏概全，而是全部拿來細作分析。